BGF에코머티리얼즈(구 코프라) 흝어보기

사업영역, 매출비중

• 고기능성 폴리머 플라스틱(칩) 제조업.
• 칩 : 범용 플라스틱 대비 내열성, 강성이 높아 자동차, 전기전자, 레져, 가구 등에 활용됨. 2차전지 케이스에도 활용됨.

매출액(억)	22.3Q	21Y	20Y
PA66	953 (50%)	1039	707
PA6	506 (26.5%)	470	377
PP	395 (20.7%)	438	387
기타	52 (2.8%)	86	36
총계	1908

• PA66 : 우수한 기계적, 열적, 전기적 성질을 가진 열가소성수지. 자동차 부품, 전기전자부품, 각종 산업자재로 활용.
• PA6 : NYLON6에 기계적 강도, 내열성 등 제반 물성 강화. 자동차, 전기전자, 기타 산업분야 활용. 
• PP : 폴리프로필렌에 충진제 및 다양한 첨가제 혼합하여 여러 특성 부여, 자동차 내/외장재, 전기전자 부품등에 활용.
• PA소재의 수요처 비중
  • 자동차 37%, 전기전자 23%, 필름/모노필리멘트 30%, 일반 10%
• 내수 : 수출 ~ 50 : 50
  • 특이사항 - 내수의 20~25%는 한온시스템에 의존.
• 국내 경쟁사는 코오롱플라스틱 - PA66 생산기업 코프라, 코오롱플라스틱

원재료비 (22.3Q)

원재료비(억)	22. 3Q
PA66	514 (80% 수입)
PA6	381 (60% 수입)
PP	222 (20~30% 수입)
기타	470 (60% 수입)
총계	1590

• 기타 항목이 마진율을 상당히 깍아먹고 있음. 실제 제품 마진율은 상당히 좋은편.
  • 기타항목은 무엇으로 구성?
• 2020 ~ 2022년 까지 총 3년간 매년 제품 가격 인상됨.
  
  • 특이사항 - 단기적으로 원재료비 하락한 기간에도 제품가격은 인상되었으나, 현금흐름상 적자로 진입.
    • 과거 2015~16년 상승사이클을 보면 원재료 비용이 지속적으로 하락 할 때 제품 가격은 더 천천히 떨어지는 경향이 있었고, 이로인한 수익성 개선이 있었다.

재무분석

• 자산총계 3612억 / 자본총계 2037억 / 부채총계 1575억
  • 부채비율 77%
  • 현금성자산 1063억 > 현금성 자산 제외한 순부채비율 25%
  • 운전자본 959억
• 현금흐름 최근 2분기 연속적자 (FCF 기준 3분기 연속적자)
  • 원재료 가격 상승으로 인한 스프레드 축소
  • 2015년 사이클처럼 진행 된다면, 원재료 가격의 추이를 잘 지켜봐야 할 것.

최대주주, 경영자

• 대표이사 : 홍정혁 (BGF 홍석조 회장의 차남)
  • 장남인 홍정국이 BGF대표를, 차남이 코프라 대표 승계구도
  • 향후 코프라의 계열분리 가능성
  • BGF신사업담당 사장
• 홍정혁의 코프라 지분율 2.71%, BGF의 코프라 지분율 50.67%

밸류에이션

• PBR 0.78배 / PER 13.5배
• ROE 평균 5~7%
• 기대수익률 6~9% 수준.

노트

• 용산구 이촌동 자산양수 (22.4.11) : 기업부설 연구센터 신축 부지, 비용 177억
  • 용산구 이촌동 205-3, 205-5, 205-6, 205-7
• 미발행 주식
  • 전환사채 258억 (~24.12.22) - BGF대상 발행 (지분확보 목적)
    • 전환가액 최저치 6100원 까지 조정 완료
  • 신주인수권 435억 (~24.12.22) - BGF대상 발행 (지분확보 목적)
    • 전환가액 최저치 6100원 까지 조정 완료 
  • 종속기업 케이비에프의 전환우선주 162억 (BGF에코바이오)
    
    • 5년내 상장을 조건으로 사모투자사 대상 발행 (발행일 2021.8.19)
    • 상장 실패시 풋옵션 걸려 있음
      • 행사 기간 : 적격상장이 완료되지 못한 경우, 상장완료 목표일(거래종결일로부터 5년이 되는 날)로부터 1년이 되는 날까지
  • 전환사채 및 신주인수권의 최저가 6100원보다 가격을 높인 상태에서 주식전환 할 가능성